5月27日讯（记者 王晨）5月24日，第十二期“陆家嘴金融沙龙”在上海浦东成功举办，本期主题聚焦ETF市场规模扩张中的提质路径与资产配置创新。

兴业证券经济与金融研究院非银金融行业首席分析师徐一洲（SAC执业证书编号:S0190521060001）发表主题演讲。他指出，中国ETF渗透率较成熟市场仍有提升空间，未来增长潜力显著，同时国内市场呈现宽基与窄基分化特征。

针对差异化布局，徐一洲提出三大创新路径，一是聚焦未充分“内卷”的细分赛道；二是摒弃跟踪误差，通过市值下沉、等权重配置等方式增强收益弹性；三是挖掘长期上行的SmartBeta策略。

中国ETF渗透率较成熟市场仍有1-2倍提升空间

通过对比美、日、中国台湾及中国大陆市场，徐一洲指出，中国ETF渗透率（ETF规模/上市公司总市值）较成熟市场仍有1-2倍提升空间，未来增长潜力显著。

徐一洲认为，美国ETF市场的扩张源于双重逻辑：一是市场分层导致主动权益超额收益收敛。以标普500、纳指100为代表的核心宽基因“头部效应”吸引资金持续流入，尤其是在互联网泡沫破裂（2000年前后）和金融危机（2008年）期间，被动管理因抗风险能力凸显而渗透率快速提升。二是资产端和负债端的市场化推动，独立第三方投顾为规避道德风险，更倾向配置被动产品，推动ETF成为第三支柱资产配置的核心工具。

徐一洲以日本市场为例，日本ETF市场的拐点始于2010年央行将购买ETF作为货币宽松手段，推动规模十年增长超10倍。其特点是持有人结构以央行等机构为主，产品高度集中于东证、日经225等品种，形成“量大管饱”的结构。这一模式与中国近年中央汇金通过购买ETF稳定市场的逻辑相似，凸显政策力量对被动市场的塑造作用。

中国台湾市场的独特性在于ETF产品高度集中于固收领域，定期配息型产品成为主流，迎合老龄化社会中投资者对退休现金流管理的需求。这类产品与大陆保险公司的分红险功能相似，但以公募基金形式呈现，反映出不同市场的客户需求差异。

中国ETF市场宽基与窄基分化

徐一洲指出，中国ETF市场在主动权益低迷期迎来规模与渗透率双升，但市场呈现宽基与窄基分化特征。宽基增长依赖资本市场创新与指数迭代。传统指数如沪深300在中央汇金入场后放量，而泛科创类指数（科创50、科创100等）成为新增长极。基金公司在A500等指数上的激烈竞争，折射出宽基市场通过新指数扩容的底层逻辑。

窄基（行业主题类ETF）的崛起与2019—2021年结构性行情密切相关。当赛道型主动基金的超额收益退潮后，投资者转向配置对应的行业ETF，形成“Beta行情消退—资金流入ETF”的负反馈。以华宝医疗ETF为例，其规模在医疗赛道回调期间因抄底需求激增，半导体、新能源等板块亦呈现类似规律，凸显窄基作为交易工具的属性。

从投资者行为看，宽基投资者通过高抛低吸实现较好收益（如沪深300基金利润优于指数回报），而行业主题类产品因择时难度大，赚钱效应较弱。徐一洲强调，随着公募新规强化投资者赚钱效应导向，择时能力将成为产品设计的核心考量。

基金公司应以“极致工具化”思维应对市场变化

面对ETF市场竞争加剧，徐一洲强调，基金公司需以“极致工具化”思维应对市场变化，把握结构性机遇。他提出三大创新路径：

一是聚焦未充分“内卷”的细分赛道。如“9.24”行情后崛起的机器人赛道。通过“市场+行业”组合提升产品弹性，例如嘉实上证科创芯片ETF结合科创板20%涨跌幅机制与芯片行业高波动性，成为行情中的标杆产品。未来基金公司可挖掘一级/二级行业中波动率高、竞品少的领域，通过机制设计放大锐度。

二是摒弃跟踪误差，通过市值下沉、等权重配置等方式增强收益弹性，应对主动权益竞争。传统ETF受指数编制规则限制，在Beta行情中可能跑输主动管理产品。以银行ETF为例，全仓小银行的主动基金净值表现优于被动产品，揭示出“市值下沉”“等权重设计”等策略的有效性。徐一洲认为，主动权益可能通过差异化选股反制ETF，而ETF亦可突破跟踪误差限制，打造更极致的工具属性。

三是挖掘长期上行的SmartBeta策略，对接机构化趋势。若未来市场由银行理财、险资主导，SmartBeta将成为重要工具。以红利因子为例，其在弱市中的防御性凸显，而质量、成长等因子需结合宏观环境配置。景顺、华柏等机构的红利产品已吸引大量资方，显示SmartBeta在机构化进程中的潜力，未来可构建多因子工具箱，满足不同场景下的配置需求。